中國仍難消化“四萬億”效應(yīng)

2013-07-17 18:38:03  來源：四川日報  作者：董世梅   閱讀：

近期沖擊新興市場的金融動蕩，在一定程度上是由中國貨幣市場嚴(yán)重承壓的一段時期造成的，這種壓力現(xiàn)已得到控制。但中國面臨的挑戰(zhàn)是“慢性”的，而非“急性”的。此外，由于中國是金磚國家(BRICS)中的“龍頭老大”，其經(jīng)濟的長期放緩會導(dǎo)致所有新興市場資產(chǎn)在很長一段時間內(nèi)都承受壓力。

盡管中國可能不會面臨“雷曼”時刻那樣的戲劇性局面，但它還是需要花數(shù)年時間來解決2008年4萬億元人民幣（合6520億美元）刺激計劃導(dǎo)致的過度放貸和過度投資問題。該計劃當(dāng)時被譽為神來之筆；如今，由改革派總理李克強領(lǐng)導(dǎo)的新一屆政府已經(jīng)含蓄地承認(rèn)該計劃留下了一些后遺癥。

中國正處于一個典型的信貸泡沫當(dāng)中。信貸總額與國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比已從2008年的115%左右升至約173%。許多其他經(jīng)濟體的經(jīng)驗證明，這種信貸擴張速度是危險的。其中很大一部分信貸進入了監(jiān)管不嚴(yán)的影子銀行領(lǐng)域，這塊領(lǐng)域的信貸年增速達到50%以上。中國有關(guān)部門已釋放出一個正確的信號，那就是這一擴張必須大幅減速。

信貸激增大幅推高了中國經(jīng)濟的償債率——國際清算銀行(BIS)認(rèn)為該指標(biāo)能夠“可靠地預(yù)示爆發(fā)銀行業(yè)危機的風(fēng)險”。一項針對發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體的跨國分析發(fā)現(xiàn)，償債率的危險水平大約在20%到25%左右，如果從這一水平再上升5個百分點或更多，那就麻煩了。

我們很難找到官方的中國償債率數(shù)據(jù)，但法國興業(yè)銀行分析師姚偉表示，中國的償債率約為39%，遠遠高于危險水平。此外人們普遍認(rèn)為，近期很大一塊信貸增長是被用來延長原先債務(wù)的到期期限——這又是一個典型的警示信號。

地方政府融資平臺發(fā)現(xiàn)，它們早先的資金來源（賣地收入）已接近枯竭，因此有報道稱，它們已大規(guī)模地求助于這些替代性資金來源。

為了實現(xiàn)軟著陸，信貸增速需要降至一位數(shù)并保持多年。2008年以來，中國的年均信貸增速達到23%。

除了信貸擴張在金融方面導(dǎo)致的后果，現(xiàn)在真正讓人擔(dān)憂的是，由此產(chǎn)生的很大一塊資本支出都被引向經(jīng)濟效益低下的領(lǐng)域。

多年來，一些人一直指責(zé)中國過于依賴投資，將其作為經(jīng)濟增長的主要動力，用于創(chuàng)造總需求和提高供應(yīng)能力。但這些擔(dān)憂總是受到另一些人的反駁，后者提及兩個理由：一是中國相對于發(fā)達經(jīng)濟體人均資本存量水平較低，二是中國迄今為止實現(xiàn)了非凡的GDP增長。

2008年刺激計劃實施后（該計劃將投資在中國GDP中的占比，從2007年的約42%提高到了2013年的47%），上述情況可能也發(fā)生了變化。國際貨幣基金組織(IMF)經(jīng)濟學(xué)家指出，超額投資占GDP的比重已升至10%左右——地理上集中在內(nèi)陸省份，行業(yè)上集中在制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)。

在這方面，軟著陸所需的調(diào)整也是難以實現(xiàn)的。未來十年，私人部門投資年均增速需要降到4%左右（過去十年的年均增速是10%），才能成功實現(xiàn)需求再平衡并避免資源浪費。

 




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