中國經濟：L型走勢的必然性和必要性

2012-09-17 17:47:26  來源：浙商網   作者：佚名   閱讀：

　  世界經濟長期低迷但不一定有大蕭條

　　2008年至2010年，發(fā)達國家財政赤字占GDP的比重平均上升到了7.7%，同時，排名前10位國家的外債總和已占全球債務83.8%。不斷增加的政府債務正在成為全球經濟之“死結”不減赤字，公債市場遲早崩盤；如何既減債又增長還不印鈔，是當今世界無解的難題。

　　從美國次貸危機到現(xiàn)在已過去大約五年時間，但美國仍面臨財政懸崖的長期威脅，至今尚未形成一個合理的解決方案和必需的政治氛圍，并且QE作為一種權宜之計，已被證明其無法改善實體經濟的結構失衡，也沒有消除高失業(yè)率和社會的兩極分裂，所以未來美國債務經濟的可持續(xù)性仍將遭受異常嚴峻的考驗。再看歐洲，因為歐元區(qū)的政治協(xié)調難度超出預期，歐債危機還會繼續(xù)惡化，希臘脫歐是市場預期的大概率事件，即便不脫離，歐元區(qū)和德國經濟也很難在短期內消化重債國的財政負擔及其引發(fā)的金融風險；就目前狀況來推測，歐元區(qū)經濟衰退和歐元崩潰的警報仍未解除。而日本，一直沒有脫離流動性陷阱的威脅，這個債務率高達235%的世界第三經濟體，正在喪失全球競爭力并仍存在衰退風險。

　　發(fā)達國家的經濟風險正飛快地傳遞到新興國家，因為他們在貿易和融資方面曾經嚴重依賴發(fā)達國家，并且存在各自的發(fā)展瓶頸問題。例如中國的貨幣泛濫、樓市泡沫和產能過剩商品堆積如山成為當前中國經濟問題的顯著表征；俄羅斯對能源出口的過度依賴和資本外逃今年2季度盧布對美元匯率貶值11%；印度的高通脹和外匯儲備貧乏經濟增速持續(xù)下降接近5%并且本幣已經貶值了約30%；巴西本幣雷亞爾的持續(xù)貶值和國際融資成本高昂今年1季度經濟僅增長0.8%。

　　以上概括不難得出結論：世界經濟仍將長期低迷。如果必須給出一個時間段，那么筆者認為：世界經濟重回增長常態(tài)尚需要大約三年的時間。至今來看，主要經濟體的最壞狀況尚未浮現(xiàn)，統(tǒng)一的應對政策邏輯也未能在國際間達成一致，因此判斷：市場樂觀情緒仍會在不久的將來遭受來自不同國家不利數(shù)據(jù)或意外事件的進一步打擊。

　　未來三年，為了避免全球經濟的大蕭條，世界各國均需政策方面的積極探索和大膽突破。其中，面對空前龐大而普遍的政府債務問題，當前富有理性的財政緊縮計劃可能遭遇流產，而債務的貨幣化會成為更加現(xiàn)實的政策選擇。這一貨幣化過程可以有效防止經濟崩潰和通貨緊縮，但必然也會改變全球財富分配格局并刺激新一輪的全球通脹，這尤其會對新興高增長國家構成嚴峻挑戰(zhàn)。

　　目前來看，超低利率水平下的美國經濟自我恢復能力較強，隨著時間的流逝和寬松政策的持續(xù)，美國經濟好轉會為全球經濟格局增加穩(wěn)定因素。歐元區(qū)只要認可印鈔救市哲學，也不成問題。日本的債務經濟雖有隱憂，但因為具有比較靈活而慷慨的貨幣政策，短期還不會對世界經濟的穩(wěn)定構成新的重大威脅。以中國為代表的新興國家只要能利用低迷期及時調整產業(yè)結構，并通過改革成功超越制度性瓶頸，也會逐步回歸穩(wěn)步發(fā)展的新階段。

　　中國經濟L型走勢的必然性

　　從工業(yè)化和城市化進程來看，中國確實仍存較大發(fā)展空間，因此基本贊同林毅夫教授“8%的增速仍可持續(xù)20年”的判斷。然而，對中國上層建筑的不適應性和發(fā)展模式的不可持續(xù)性也應有足夠的重視。未來發(fā)展必須首重體制改革，否則結果不可測不是任何一個國家都可以成功跨越“中等收入陷阱”。

　　中國過去的發(fā)展觀，過于強調了速度、效率和國強，忽略了質量、公平和民富。在物質消耗和生態(tài)破壞方面，可以用“挖空地球”來形容，以至環(huán)境污染令人無法容忍；在資源配置方面，政府代替市場發(fā)揮著支配性作用，可以用“架空市場”來比喻，并導致了腐敗猖獗下的經濟效率低下。30多年來，中國經濟建設雖功不可沒，但發(fā)展模式之弊端，引人深思。

　　以上的制度和模式考量，加上以下的宏觀因素，決定未來數(shù)年的中國經濟不得不適應L型的長期低速狀態(tài)：

　　目前中國經濟最突出的問題是產能絕對過剩和基建相對超前，或有經濟刺激計劃也無力回天。鋼鐵行業(yè)和高鐵建設分別是其典型代表，當然后者還有諸多閑置的機場以及過于豪華的政府辦公大樓等。中國幾乎所有工業(yè)部門的產能都顯著過剩，IMF最近的研究報告認為，中國目前的產能利用率僅為60%。這是政府主導型經濟的必然結果，次貸危機后的4萬億救助計劃加劇了中國產業(yè)結構的失衡和投資的盲目增加，而最近一年來的瘋狂進口和需求縮減使得中國的產品過剩雪上加霜。這一基本面決定了中國經濟正處于高熱癥的“不應期”，很多市場趨于飽和，倘若再硬來一次大規(guī)模刺激，就很可能直接導致經濟系統(tǒng)的徹底崩潰。

　　其次，近年中國貨幣政策過于激進導致資產價格泡沫和通脹壓力并存，未來不得不高度謹慎并趨于保守。在貨幣驅動和土地財政的綜合影響下，虛高的房價成為中國社會經濟最大的“堰塞湖”，不得不實施長期的嚴厲調控，這就讓高速發(fā)展的經濟失去了一個最為重要的“抓手”。過去五年，中國央行資產負債表的擴張一直領先于世界，十年約八倍！2011年末，中國M2/GDP高達189%，而多數(shù)發(fā)達國家都小于100%，美國同期僅為64%。一定意義上，中國貨幣高速擴張時代暫告段落，這是應該的，否則只會加大泡沫而無益于實體經濟發(fā)展。當前中國經濟的問題絕不在流動性，中國企業(yè)的困難也不只是缺少資金，未來的政策如果不充分認識到這一點，勢必會像當年的日本一樣進入可怕的流動性陷阱。

　　第三，中國外向經濟遭遇嚴峻挑戰(zhàn)，短期很難改善。以上概要分析過，境外主要經濟體的低迷可能長期化，最近一個月的數(shù)據(jù)顯示，中國7月出口同比僅增長1%，大幅低于市場預期的8%，進口同比增長4.7%，市場預期是7%。以此來看，全年增長應該會低于10%，而且后邊幾年內恐怕很難出現(xiàn)兩位數(shù)的增長。外需的滯漲和萎縮不僅僅影響中國外貿企業(yè)的生產和就業(yè)，更重要的是，影響了中國的外貿順差，進而需要中國建立新的貨幣投放機制并需要科學重估流動性。還有，中國外匯儲備增長的持續(xù)放緩，也會于無形中降低中國官方的擴張動力。

　　最后，中國市場經濟本身存在深度缺陷，政府主導色彩過重，市場機制不健全、法制觀念仍很淡薄、市場秩序十分混亂。食品和醫(yī)藥等行業(yè)泛濫的制假造假已經威脅到國民生活質量乃至生命安全，商業(yè)信譽、社會道德水平和政府公信力都在下降，人們不相信法治和市場的力量，遇到危機只習慣性地等待政府來解決或者救助，這顯著增加了社會經濟問題的復雜性。

　　兩年前筆者曾撰文指出，中國未來的宏觀政策很可能不自主地錨定房地產，因此大的基調一定是配合房地產調控而維持戰(zhàn)略偏緊。事實證明，今年以來的降準和兩次降息直接促發(fā)了樓市反彈，所以盡管隨后的進出口等數(shù)據(jù)顯示經濟前景依然悲觀，但降息和降準政策仍被當局謹慎使用。若單從國內局勢來看，以及來考慮農產品價格不斷走高的情況，戰(zhàn)略偏緊的貨幣政策基調仍需維持一兩年。




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